2022年天然鈾市場總結(jié)及中長期鈾價預(yù)測與供需更新

　　本文對2022年全年天然鈾市場動態(tài)進行總結(jié)，并分享中國電力發(fā)展促進會核能分會鈾價預(yù)測小組(“鈾價預(yù)測小組”)每半年開展一次的中長期鈾價預(yù)測與供需更新。

　　一、 2022年天然鈾市場總結(jié)

　　站在天然鈾市場歷史的角度看，2022年都是值得標(biāo)記的一年。俄烏沖突、新冠疫情、供應(yīng)鏈不穩(wěn)、全球通脹、投資基金，在多重歷史性事件的疊加影響下，天然鈾市場迎來了福島核事故以來最大的“牛市”行情。天然鈾現(xiàn)貨價格年初始于42美元/磅，年中飆升至64美元/磅，漲幅高達50%，回落后一直在45-55美元/磅間波動，收盤于48美元/磅。天然鈾長貿(mào)價格也大幅上揚，但比現(xiàn)貨價格更加穩(wěn)定，一月末的長貿(mào)價格為40.5美元/磅，逐步上漲至十二月末的50美元/磅左右。值得注意的是，2022年出現(xiàn)過多次現(xiàn)貨價格與長貿(mào)價格倒掛的現(xiàn)象，這是2007年以來少有的，說明當(dāng)前天然鈾現(xiàn)貨市場較熱，主要是投資基金炒作所致。

2022年1月-2022年12月現(xiàn)貨價和長貿(mào)價

　　2022年值得天然鈾從業(yè)者關(guān)注的市場動態(tài)梳理如下：

　　1. 投資基金采購致鈾價波動

　　雖然投資基金僅僅是天然鈾市場大家庭中的一個“非主流”成員，但過去兩年其激進的采購行為確實是天然鈾價格波動的最直接推手，這其中以加拿大上市公司SPUT為主要代表。2022年，SPUT共采購1,798,8293磅U3O8，合6918噸鈾，約占全球產(chǎn)量的13%，這無疑對當(dāng)今鈾礦產(chǎn)量(50000-55000噸鈾)小于電站需求量(60000-65000噸鈾)的市場造成了很大的沖擊。

　　另一個觀察點是，隨著美聯(lián)儲從四月開始激進加息，SPUT的融資能力大幅減弱，導(dǎo)致其下半年的采購量(2,450,000磅)大幅低于上半年(15,538,293磅)，天然鈾現(xiàn)貨價格也隨即回到50美元/磅左右的理性區(qū)間。從SPUT的融資規(guī)律和采購節(jié)奏來看，一旦其股價上漲，SPUT就有可能在現(xiàn)貨市場激進采購，現(xiàn)貨價格便可能迅速上漲幾美元。

2022年SPUT每周采購情況(縱軸單位：磅)

　　除SPUT外的其他鈾投資基金如Yellow Cake，URC等在2022年的采購量均非常小，哈薩克斯坦新成立的鈾投資基金ANU因其哈原工背景而備受關(guān)注。

　　截至2022年底，粗略計算全球鈾投資基金擁有實物天然鈾庫存為3-4萬噸鈾，目前各大基金并沒有庫存銷售計劃。但天然鈾不同于黃金，天然鈾有其使用屬性，一旦價格合適，投資基金具有將庫存銷售回核電循環(huán)的動機。

　　2. 俄烏沖突改變鈾供需格局

　　2022年2月，俄烏沖突爆發(fā)，被普遍認(rèn)為將在幾個月內(nèi)結(jié)束的戰(zhàn)事演變成了曠日持久的拉鋸戰(zhàn)。

　　俄烏沖突對天然鈾市場最大的影響是俄鈾產(chǎn)品將被西方進一步限制甚至拋棄。然而，西方禁止從俄羅斯進口鈾產(chǎn)品的成效可能并不如西方預(yù)期中那么好。制裁的結(jié)果很可能是俄鈾產(chǎn)品將逐漸在公開市場減少甚至消失，但俄鈾產(chǎn)品總能在非公開市場找到銷路。

　　另一方面，重啟和新建礦山產(chǎn)能足以填補西方減少俄料后的供應(yīng)缺口，盡管這肯定會導(dǎo)致電站的原料采購成本上升?？傮w而言，俄烏沖突不會使俄鈾產(chǎn)品的供應(yīng)量減少，只會改變?nèi)蛱烊烩櫣┬韪窬郑匆粋€全球化、一體化的天然鈾市場將演變成東西方特征明顯、區(qū)域性強的兩個或多個市場。

　　還需關(guān)注運輸問題。俄烏沖突不僅推高運輸成本，針對運出俄羅斯的線路也出現(xiàn)限制，包括取消俄羅斯所有或者懸掛俄羅斯國旗的船只?？繗W洲或北美港口的許可，個別港口出現(xiàn)獲取保險難度增加的狀況，甚至出現(xiàn)港口裝卸工會組織拒絕接觸俄羅斯貨物等情況。雖然哈薩克斯坦的天然鈾從圣彼得堡運出的路線仍然暢通，但哈方對該路線安全性和穩(wěn)定性的擔(dān)心已急劇上升。哈方開辟了里海運輸路線，并于2022年下半年進行了幾批運輸，但該路線途徑多個國家，復(fù)雜性和經(jīng)濟性都無法滿足哈方的要求，因此，哈方正在深度多元化向西方的運輸通道，從我國過境運輸便是潛在路線。

橫貫里海東西走廊(中部走廊)

　　3. 全球核電加速向好發(fā)展

　　核電的第一輪發(fā)展浪潮發(fā)生在上世紀(jì)七十年代，當(dāng)時第四次中東戰(zhàn)爭和兩伊戰(zhàn)爭分別引發(fā)了第一次和第二次石油危機，能源危機下美國、法國、日本等國紛紛開始興建核電，核電全球占比從1970年的2%漲至1980年的8%。

　　2022年，俄烏沖突給核電發(fā)展帶來了新的機遇。俄烏沖突前，歐洲許多人認(rèn)為俄羅斯天然氣是比核電更安全的能源;俄烏沖突后，北溪1/2號相繼斷氣給歐洲能源供給安全性和經(jīng)濟性帶來前所未有的沖擊，歐洲各國紛紛重新審視核電的重要性：法國宣布新建六臺機組，并考慮在此基礎(chǔ)上再建八臺;英國計劃新建核電(裝機容量24GW)，目標(biāo)2050年該國核電占比達25%;比利時決定將Doel四號機組和Tihange三號機組從2025年延壽至2035年;德國宣布將原本2022年年底退役的兩臺機組延遲至2023年4月退役。

　　歐洲只是核電發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)之一，雙碳目標(biāo)和能源風(fēng)險促其他核電“主力”國家在2022年大踏步發(fā)展核電：我國全年累計新批準(zhǔn)十臺機組，創(chuàng)過去15年的新高;韓國新總統(tǒng)上任后，核電政策發(fā)生一百八十度轉(zhuǎn)彎，目標(biāo)2030年將核電占比提高到30%，并出口至少10臺核電機組;日本政府要求加快機組重啟速度，甚至考慮新建機組，目標(biāo)2030年將核電占比穩(wěn)定在20-22%;美國總統(tǒng)簽發(fā)《通脹削減法案》，該法案給美國核電產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來重大利好。

中國大陸核電地圖(截至2022年9月)來源：國家原子能機構(gòu)

　　4. 鈾礦產(chǎn)能新項目穩(wěn)步推進

　　隨著鈾價的飆升和核電發(fā)展的向好，2022年全球鈾礦產(chǎn)能項目重啟和新建的消息屢見不鮮：

　　哈原工宣布哈薩克斯坦2024年增產(chǎn)10%，在目前基礎(chǔ)上上調(diào)2000-3000噸鈾至25000-25500噸鈾;卡梅科(Cameco)2022年重啟全球最大鈾礦麥克阿瑟湖(McArthur River)，該礦產(chǎn)能9615噸鈾，預(yù)計2024年達到并維持年產(chǎn)5770噸鈾(60%產(chǎn)能)，此外，2024年卡梅科將調(diào)減雪茄湖鈾礦(Cigar Lake)產(chǎn)量為5192噸鈾(產(chǎn)能的75%);烏茲別克斯坦計劃將烏產(chǎn)量從2021年的3526噸鈾逐步增長至2030年的7100噸鈾，不過業(yè)界對烏是否能達成該目標(biāo)持懷疑態(tài)度;博斯能源推進澳大利亞蜜月鈾礦(Honeymoon)融資和復(fù)產(chǎn)，計劃2023年底復(fù)產(chǎn)，爬坡至滿產(chǎn)1000噸鈾左右;帕拉丁公司宣布納米比亞蘭格海因里奇鈾礦(LH)于2024年復(fù)產(chǎn)，爬坡至滿產(chǎn)2000-2200噸鈾，該項目中國鈾業(yè)參股25%;全球原子公司推進尼日爾達薩鈾礦(Dasa)融資和礦建，計劃2025年初投產(chǎn)，爬坡至滿產(chǎn)1300-1500噸鈾;Goviex公司推進尼日爾馬達烏埃拉鈾礦(Madaouela)融資，計劃2025年末投產(chǎn)，爬坡至滿產(chǎn)1100噸鈾。

中核集團納米比亞羅辛鈾礦礦坑全景圖

　　二、 中長期鈾價預(yù)測與供需更新

　　鈾價預(yù)測小組每年進行兩次中長期鈾價預(yù)測與供需更新，目的是保持對天然鈾市場供需面的敏感性、具備自主判斷鈾價的能力并不斷提升，并與國內(nèi)同行分享促進共同進步。2023年，鈾價預(yù)測小組將持續(xù)對天然鈾市場、核電發(fā)展和全球經(jīng)濟進行觀察和分析，供國內(nèi)同行參考，以期共同做好我國天然鈾供應(yīng)保障事業(yè)。

　　(一) 模型需求端更新

　　1. 核電需求

　　2022年上半年，受到俄烏沖突的影響，歐洲多國政府、公眾對核電的態(tài)度發(fā)生轉(zhuǎn)變，亞洲多國也相繼發(fā)布新建核電站、提高核電占比等相關(guān)政策及舉措。下半年的全球核電領(lǐng)域則相對平穩(wěn)，美國和韓國發(fā)布能源計劃和相關(guān)法案，延續(xù)上半年政策利好趨勢。

　　· 美國發(fā)布《削減通脹法案》，對在運電站和先進反應(yīng)堆進行部分生產(chǎn)稅收減免，對新建核電站進行部分投資稅收減免。

　　· 美國核軍工管理局(NNSA)啟動天然鈾戰(zhàn)略儲備采購，首輪采購為100萬磅U3O8(約385噸鈾)。

　　· 韓國發(fā)布能源計劃，2030年核電占比目標(biāo)為32.4%，同時核電被列入綠色投資項目。

　　· 埃及El Dabaa 核電站1&2號機組開始建設(shè)。

　　2. 二次需求

　　2022年，主要美股指數(shù)均累計下跌，三大指數(shù)同時創(chuàng)2008年來最大年度跌幅，上市公司面臨通脹高企增長乏力，盈利前景惡化，投資者對市場的信心降至低點。SPUT作為天然鈾市場的最主要金融機構(gòu)，采購能力極度受制于資本市場融資，下半年僅新增采購245萬磅U3O8(約940噸鈾)，2022年全年金融機構(gòu)采購量約為8700噸鈾，同比下降30%。基于美股市場的不確定性，鈾價預(yù)測小組認(rèn)為未來幾年金融機構(gòu)的新增融資規(guī)模將急劇減少，SPUT作為目前現(xiàn)貨市場最大買家的影響力也將隨之下降。

　　(二) 模型供給端更新

　　1. 一次供應(yīng)(在產(chǎn)礦山)

　　當(dāng)前在產(chǎn)礦山主要位于哈薩克斯坦、加拿大、澳大利亞及非洲地區(qū)，哈原工于8月宣布將在2024年將產(chǎn)量由底土協(xié)議計劃的80%提升至90%，產(chǎn)量將達到2.5-2.55萬噸鈾。全球總產(chǎn)量預(yù)計從2022年的5.1萬噸，至2027年增長為5.4萬噸。預(yù)測區(qū)間內(nèi)，Akdala、Zarechnoye、Four Mile、Kharassan 2和Cigar Lake等礦山隨著開采壽命增長、資源消耗，預(yù)計產(chǎn)量將逐步下降至結(jié)束生產(chǎn)，2035年現(xiàn)有在產(chǎn)礦山產(chǎn)量預(yù)計下降至3.9萬噸左右。 本次更新對哈薩克斯坦地區(qū)礦山產(chǎn)量進行上調(diào);因鈾價上漲有利礦山生產(chǎn)，但同時產(chǎn)量受到礦石品位、生產(chǎn)設(shè)備狀態(tài)等影響，因此預(yù)計暫無礦山大幅上調(diào)產(chǎn)量計劃。后續(xù)將持續(xù)關(guān)注哈薩克斯坦生產(chǎn)計劃。

　　2. 一次供應(yīng)(新開/復(fù)產(chǎn)礦山)

　　鈾價上漲后，因經(jīng)濟性而停產(chǎn)維護的礦山有望恢復(fù)生產(chǎn)，在建或高級勘探礦山也有望加快建設(shè)/鉆探進度。2022年下半年：

　　· McArthur River宣布11月復(fù)產(chǎn)，預(yù)計2022年產(chǎn)量為770噸鈾，計劃2024年及此后達到5770噸鈾/年。

　　· Lance已完成3200萬澳元的股票配售以支持項目重啟，預(yù)計2023年第一季度重啟生產(chǎn)。

　　· Langer Heinrich于7月正式宣布復(fù)產(chǎn)計劃，首批產(chǎn)品將于2024年第一季度產(chǎn)出。

　　· Honeymoon目前按照2023年四季度正式生產(chǎn)的計劃加速建設(shè)，預(yù)計產(chǎn)量3年內(nèi)達到并保持940噸鈾/年。

　　· Dasa于8月完成15000米鉆探，9月啟動設(shè)計采購與施工管理，11月正式啟動地下礦山開發(fā)工作，預(yù)計2023年建設(shè)水冶廠，2025年產(chǎn)出。

　　· Arrow的環(huán)評報告和技術(shù)評審已順利通過，12月開始提交申請最終的開采許可。

　　· Phoenix (Wheeler River) 的環(huán)評報告獲批，目前推進技術(shù)評審，計劃于2023年2月底結(jié)束;正在進行的現(xiàn)場地浸測試持續(xù)開展，進展良好。

　　· Kayelekera的礦山開采協(xié)議(MDA)、前端施工設(shè)計(FEED)、產(chǎn)品承購協(xié)議等正在持續(xù)推進中，蓮花資源公司現(xiàn)已完成2500萬澳元的股票配售以支持項目開發(fā)。

　　· Tumas預(yù)計于2023年2月公布最終可研報告(DFS)，產(chǎn)能設(shè)計約為1400噸鈾/年，計劃當(dāng)市場價格長期穩(wěn)定在65美元/磅之上時啟動建設(shè)。

　　· Tiris于2022年中開展第一階段的前端施工設(shè)計，12月初宣布此前送檢的黃餅樣品符合ASTM(美國材料試驗協(xié)會)的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。

　　· Mulga Rocks計劃于2024年中完成經(jīng)濟可行性分析，維米和深黃公司的合并或?qū)⒄腺Y源加快此項目的開發(fā)建設(shè)。

　　3. 二次供應(yīng)

　　剛性部分由政府庫存和MOX/RepU組成，彈性部分由西方濃縮商銷售、俄羅斯尾料再濃縮及短料富集部分組成。受俄烏沖突影響，西方歐美國家減少對俄羅斯分離功的依賴，對西方分離功的需求迅速上升，鈾價預(yù)測小組認(rèn)為西方濃縮廠通過欠料加工方式向市場注入的天然鈾二次供應(yīng)將減少。盡管受到西方抵制，俄羅斯的濃縮鈾存量較大，仍將在二次供應(yīng)中占據(jù)顯著地位，俄將通過調(diào)整銷售策略以找到其他的供貨渠道。本次更新對二次供應(yīng)部分僅進行小幅調(diào)整。

　　(三) 供需分析與鈾價預(yù)測

2023-2035年全球天然鈾供需預(yù)測

2023-2035年天然鈾年度現(xiàn)貨價預(yù)測

　　根據(jù)鈾價預(yù)測小組最新一期的預(yù)測(2022年下半年)，天然鈾年度現(xiàn)貨價格在2023-2035年間將從50美元/磅上升至76美元/磅，伴隨小幅波動，但整體呈上升趨勢。主要分為以下三個階段：

　　· 第一階段：2023-2027年，價格由50美元/磅逐步上升至56美元/磅。期間，盡管以SPUT為代表的二次需求則受到市場融資條件的限制而逐漸下降，但全球核電需求穩(wěn)步增長，總需求將由6.9萬噸鈾增加至7.8萬噸鈾。隨著哈原工宣布將產(chǎn)量在2024年由底土協(xié)議計劃的80%提升至90%，以Inkai、KATCO、Karatau等為首的哈薩克礦山產(chǎn)量增幅明顯;同時，加拿大McArthur River、納米比亞Langer Heinrich、尼日爾Dasa、澳大利亞Honeymoon和美國Lance相繼確定復(fù)產(chǎn)/投產(chǎn)計劃，補充一次供應(yīng)。因此2023-2027年間，供給和需求端均有明顯增長，需求漲幅相較更大，價格呈穩(wěn)步上升趨勢。

　　· 第二階段：2028-2032年，價格在55-60美元/磅區(qū)間波動。預(yù)計加拿大的Arrow和Phoenix (Wheeler River) 將分別于2027和2028年投產(chǎn)，以上兩個項目成本低且產(chǎn)量高，確定性較大;同時，預(yù)計一批成本在30-47美元/磅(現(xiàn)價)的勘探項目(如加拿大PLS)將在2028年前后投產(chǎn)，一次供應(yīng)漲幅明顯。該階段預(yù)計二次需求較少，需求漲幅主要來源于全球核電增長。因此2028-2032年間，供給和需求均有顯著增長，供給漲幅更大，疊加通貨膨脹效應(yīng)，價格將呈區(qū)間振蕩趨勢。

　　· 第三階段：2033-2035年，價格將快速上漲至76美元/磅。加拿大的Cigar Lake(2033年)、哈薩克的Kharassan 2(2033年)、Central Mynkuduk和Karatau(2035年)預(yù)計因資源耗盡而停產(chǎn)，盡管一批成本位于47-52美元/磅(現(xiàn)價)的勘探項目有可能投產(chǎn)，但總體規(guī)模較小，因此一次供應(yīng)在該階段逐步下降;同時短料富集、尾料再濃縮等二次供應(yīng)受制于庫存規(guī)模和市場價格，也顯著下降。需求端仍呈較大漲幅，因此剛性缺口擴大，商業(yè)庫存加速消耗，現(xiàn)貨價格進入快速上漲階段。